Farbige Postkarte mit Blick auf die Fassade der Pariser Börse, um 1900
Mitten in der internationalen Krise gedeihen Hedgefonds. Laut Bloomberg haben die 15 besten Hedgefonds-Manager im vergangenen Jahr schätzungsweise 23,2 Milliarden US-Dollar verdient. Der Anführer ist der 45-jährige Gründer von Tiger Global Management, Chase Coleman, der unabhängig mehr als drei Milliarden verdient hat. Die Financial Times hat das Phänomen allgemeiner formuliert und berichtet, dass zwanzig der "weltweit besten Hedgefonds-Manager" den Anlegern im Chaos des Coronavirus-Marktes 63 Milliarden US-Dollar zur Verfügung stellten, "was dies zum besten Jahr seit zehn Jahren macht".
Angesichts der Dominanz von Hedge-Fonds erscheint der jüngste Boom und Crash des GameStop-Werts aufgrund kleiner Spekulanten gleichzeitig angenehm und erschreckend. Mehrere Hedge-Fonds haben große Mengen an Geldern (viele Milliarden Dollar) in Finanzderivaten verloren, die als Optionen bezeichnet werden. In der Welt der Finanzelite ist „Verlust“ natürlich ein relativer Begriff. Aufgrund der Turbulenzen bei GameStop hat der Hedgefonds Melvin Capital mehr als die Hälfte seines Vermögens verloren, aber sein Gründer hat im vergangenen Jahr geschätzte 850 Millionen US-Dollar gesammelt.
Der GameStop-Hype hat die Aufmerksamkeit auf sich gezogen, die sie in den letzten zehn Jahren für Führungskräfte von Hedgefonds zu vermeiden versucht haben. Maxine Waters, Vorsitzende des Finanzdienstleistungsausschusses des US-Repräsentantenhauses, forderte eine sofortige Anhörung zu solchen "Missbräuchen". "Diese jüngste Marktvolatilität hat die Aufmerksamkeit der Nation auf etablierte Praktiken bei Wall Street-Unternehmen gelenkt", sagte die Kongressabgeordnete während ihrer ersten Anhörung im Ausschuss. Danach fügte sie hinzu, dass "die Marktteilnehmer, wie wir beobachten, versuchen, Beweise zu verbergen." In der Tat arbeiten Hedgefondsmanager fleißig daran, zu verbergen, wer sie sind und was sie hinter einer undurchdringlichen Mauer tun. Die Geheimhaltung spiegelt auch den Namen ihres Berufs wider, denn "Hecke" ist die "Mauer".Schriftliche Erwähnungen des Wortes "Hecke" erscheinen erstmals 785 im Altenglischen, als die Wikinger begannen, Nordengland zu plündern. Zu dieser Zeit wurde das Wort "Hecke" verwendet, um sich auf die vom Menschen festgelegte Grenze zu beziehen. Es war die einfachste Abgrenzung von Eigentum und Besitz, eine Linie, die deine und meine trennt.
Seitdem hat sich die Definition des Wortes "Hedge" erweitert, aber das öffentliche Wissen über Hedge Funds ist immer noch begrenzt. Im Gegenteil, die Mauer, die den Rest der Menschen von denen trennt, die jeden Tag Milliarden kaufen und verkaufen, wird aus gutem Grund immer stärker. Als das Wort in das Lexikon des modernen Englisch überging, hatte die Grenze zwischen „meins“ und „nicht meins“ einen militaristischen Charakter erhalten, und Arsenale des physischen Schutzes wurden beispielsweise in die Definition des Wortes „Absicherung“ aufgenommen. "Hecke der Bogenschützen" - "Kettenbogenschützen". Zu diesem Zeitpunkt in der Sprachgeschichte wurde die Absicherung einer Person zum großen Pech einer anderen Person.
Ein halbes Jahrtausend verging und die Absicherung verschmolz mit dem Glücksspiel. 1672 tauchte erstmals der Satz "eine Wette absichern" auf, der fragwürdige moralische Eigenschaften impliziert. Der abgesicherte Zinssatz war für Betrüger gedacht, und Shakespeares Englisch wurde mit den Konzepten "Hedge Wench", "Hedge Cavalier" ("zweifelhafter Gentleman"), Hedge Doctor ("Doctor-Charlatan"), Hedge Lawyer ("Rogue Lawyer") angereichert. )), Heckenschreiber, Heckenpriester und Heckenwein. Einige der frühesten Beispiele für die Absicherung von Investoren tauchten Jahrzehnte später in den Coffeeshops der Londoner Exchange Alley auf, wo koffeinhaltige Vorläufer von Brokern auf Kursänderungen bei der Bank of England, der South Sea Company und der British East India Company setzten.Aktieninvestoren hätten das Potenzial für künftige Verluste teilweise durch Absicherung abdecken können, beispielsweise durch Wetten auf einen Rückgang im Voraus - eine Strategie, die kürzlich von Hedgefonds wiederholt wurde, die das Pech hatten, „Short-Positionen“ einzugehen, dh gegen den Preis von GameStop zu wetten Lager.
Die Absicherung, die ursprünglich eine Verteidigungsmethode war, kann auch ein aggressives Manöver sein - eine Wette, bei der das Objekt, auf das Sie setzen, verliert. Diese kontroverse Herangehensweise an Spekulationen spiegelte sich im stetig wachsenden Interesse an Wettstrategien im 18. Jahrhundert wider, das im venezianischen Casino Ridotto, dem weltweit ersten Glücksspielunternehmen, das die Genehmigung der Regierung erhielt, zum Ausdruck kam.
1754 schrieb der berüchtigte Intrigant, Tagebuchschreiber und Herzensbrecher Giacomo Girolamo Casanova, dass eine bestimmte Art von Hochrisiko-Wetten in Ridotto in Mode gekommen sei. Diese Wette wurde "Martingal" genannt, und darin würden wir sofort einen einfachen Münzwurf erkennen. In Sekundenschnelle könnte Martingal schwindelerregende Gewinne oder ebenso wahrscheinlich Konkurs bringen. In Bezug auf die Dauer entsprach es dem modernen Hochgeschwindigkeitshandel. Die einzige bemerkenswerte Tatsache über das ansonsten einfache Martingal ist, dass jeder eine unverwechselbare Gewinnstrategie kannte: Wenn ein Spieler jedes Mal auf unbestimmte Zeit auf dasselbe Ergebnis setzt, dann sagen die Gesetze der Wahrscheinlichkeitstheorie, dass er nicht nur alles zurückgewinnen wird, was er zuvor verloren hat, sondern und wird Ihr Geld verdoppeln. Der einzige Trick wardass er den Einsatz jedes Mal verdoppeln muss und diese Strategie nur verfolgt werden kann, solange der Spieler kreditwürdig bleibt. Martingales hat Casanova mehrfach bankrott gemacht.
Im modernen Finanzwesen bedeutet das Werfen einer Münze viel mehr als nur Kopf oder Zahl. Das Martingale-Konzept ist eine Verteidigungsmauer dessen, was Ökonomen die Efficient Market Hypothesis nennen. Dies lässt sich aus dem oft wiederholten Sprichwort der Wall Street verstehen, dass es für jede Person, die glaubt, dass das Gebot steigen wird (den Käufer), eine gleichberechtigte Person mit der entgegengesetzte Ansicht, dass die Rate fallen wird (Verkäufer). Selbst wenn die Märkte verrückt werden, wiederholen Händler dieses Mantra immer wieder: Für jeden Käufer gibt es einen Verkäufer. Aber das begehrte Ziel eines Hedgefonds, wie die Träume eines Münzwurfs am Rande des Bankrotts, war es, den strengen Wahrscheinlichkeiten von fünfundfünfzig Martingalen auszuweichen. Der Traum war wie folgt: Köpfe - ich habe gewonnen, Schwänze - du hast verloren.
Die Voraussicht, wie solche abgesicherten Wetten arrangiert werden könnten, erschien in gedruckter Form zu der Zeit, als das Glücksspiel in Ridottos Casinos seinen Höhepunkt erreichte: Im 18. Jahrhundert veröffentlichte der Finanzautor Nicholas Magens Essays on Insurance. Magens definierte zunächst das Wort "Option" als Vertragsbedingung: "Der überwiesene Betrag wird als Beitrag bezeichnet, und das Recht, das der Beitragende hat, um den Vertrag zu erfüllen oder nicht zu erfüllen, wird als Option bezeichnet ..." Das Konzept eines Die Option wurde als Schutz vor finanziellen Verlusten eingeführt und im Laufe der Zeit zu einem integralen Instrument für Hedgefonds.
Mitte des nächsten Jahrhunderts wurden bereits große Wetten auf Aktien und Anleihen aktiv an der Pariser Börse platziert. Die Börse, die sich unter einem Dach befand, das von vielen korinthischen Säulen getragen wurde, führte zusammen mit dem inoffiziellen Zubehörmarkt Coulisse bargeldlose Zahlungen für mehr als hundert Milliarden Franken durch und veränderte das Volumen, die Geschwindigkeit und die Bewegungsrichtung. Eines der beliebtesten Finanzinstrumente für den Handel an der Börse war ein als Rente bekanntes Schuldinstrument , das in der Regel eine jährliche Rendite von drei Prozent garantierte. Da sich die Angebotsdaten und die Zinssätze für diese Annuitäten änderten, schwankten ihre Preise relativ zueinander.
Unter den Händlern war ein junger Mann namens Louis Bachelier. Er wurde in eine wohlhabende Familie hineingeboren - sein Vater war Weinhändler und sein Großvater mütterlicherseits war Bankier, aber seine Eltern starben, als er ein Teenager war, und so musste er alle seine wissenschaftlichen Ambitionen verschieben, bis er volljährig wurde. Obwohl niemand genau wusste, wo er arbeitete, erkannte jeder, dass Bachelier die internen Mechanismen der Börse gut beherrschte. Aus seiner anschließenden Forschungsarbeit kann angenommen werden, dass er auf den Wunsch der besten Händler aufmerksam gemacht hat, eine Reihe unterschiedlicher und sogar widersprüchlicher Positionen zu kaufen. Sie könnten denken, dass so viele Wetten in so viele verschiedene Richtungen mit so vielen verschiedenen Fälligkeitsterminen unvermeidliches Chaos garantieren würden, aber diese Händler haben dies getan, um ihr Risiko zu verringern.Nach Abschluss der Wehrpflicht konnte Bachelier im Alter von zweiundzwanzig Jahren die Sorbonne betreten. 1900 reichte er seine Doktorarbeit zu einem Thema ein, das bisher nur wenige untersucht hatten: der mathematischen Analyse des Optionshandels mieten .
Bacheliers Dissertation The Theory of Speculations gilt als die erste, die mathematische Analysen zur Analyse des Handels unter dem Dach verwendet. Es begann mit einer Aussage: "Ich wusste mehrere Jahre lang, dass es möglich sein würde, sich Transaktionen vorzustellen, bei denen eine der Parteien um jeden Preis einen Gewinn erzielt." Die besten Händler an der Börse wussten, wie sie eine komplexe Reihe von Positionen auswählen sollten, um sie zu schützen, unabhängig davon, wo und wie schnell sich der Markt bewegte. Der von Bachelier beschriebene Prozess besteht darin, jedes Element in einer Reihe von Raten zu unterschiedlichen Preisen zu trennen und Gleichungen für diese zu erstellen. Die Kommission, die die Dissertation unter der Leitung des berühmten Mathematikers und theoretischen Physikers Henri Poincaré annahm, war beeindruckt, aber die Arbeit selbst erwies sich als ungewöhnlich. „Das von Monsieur Bachelier gewählte Thema ist ziemlich weit davon entferntWas unsere Kandidaten normalerweise wählen “, heißt es in dem Bericht. Für Arbeiten, mit denen Milliarden von Dollar in das gepoolte Kapital zukünftiger Hedgefonds fließen können, wurde Bachelier bewertet ehrenwert statt très ehrenwert . Es waren die "vier".
Unnötig zu erwähnen, dass Bacheliers Ansichten zur Anwendung der Mathematik auf die Finanzierung ihrer Zeit voraus waren. Die Erkenntnisse aus seiner Arbeit wurden von der Wall Street erst in den 1970er Jahren gewürdigt und sicherlich nicht genutzt, als seine Dissertation nicht von Nobelpreisträger Paul Samuelson, dem Autor eines der weltweit beliebtesten Lehrbücher für Wirtschaftswissenschaften, gefunden und ins Englische übersetzt wurde . Zwei Ökonomen, Fisher Black und Myron Scholes, lasen diese Arbeit und veröffentlichten 1973 in der Ausgabe des Journal of Political Economy einen der bekanntesten Artikel in der Geschichte der Finanzmathematik.
Basierend auf Bacheliers Dissertation entwickelten Ökonomen das Black-Scholes-Modell für Optionspreise. Sie stellten fest, dass der Preis einer Option durch eine klare mathematische Gleichung festgelegt werden konnte, die es der neuen Chicago Board Options Exchange ermöglichte, ihr Geschäft in ein neues Universum von Finanzderivaten auszudehnen. Innerhalb eines Jahres wurden
täglich mehr als zwanzigtausend Optionskontrakte von Hand zu Hand übertragen . Vier Jahre später führte BCH die "Put-Option" ein und führte damit eine Wette ein, bei der das Objekt, auf das Sie setzen, verlieren wird. "Profit um jeden Preis" ist sowohl in der Theorie als auch in der Praxis der Wirtschaft üblich geworden.
1994 ging Scholes eine Partnerschaft mit Long-Term Capital Management ein, einem Hedgefonds mit Sitz in Greenwich, Connecticut. Auf dem Höhepunkt seiner finanziellen Aktivität verfügte dieser Fonds über ein Vermögen von mehr als hundert Milliarden Dollar. Unter Anwendung der Theorie der Finanzmathematik in der Praxis brachte LTCM 1994 20% des Gewinns und 1995 und 1996 40% des Gewinns ein.
Leider war die Scholes-Gleichung nicht ganz zuverlässig. Wie die besten Händler an der Pariser Börse erkannte Scholes, dass plötzliche Preisänderungen von menschlichen Gefühlen wie Angst und Gier abhängen, die die Geschwindigkeit des Kaufs oder Verkaufs von Vermögenswerten erhöhen oder verringern können. Der Optionspreis basiert auf einer ausgeklügelten Berechnung der Empfindlichkeit gegenüber einer solchen Volatilität, die in der Welt der Finanzmathematik unter dem pseudo-griechischen Namen "Vega" bekannt ist. Aber es gab Schwankungen in der Geschichte der Menschheit, die selbst MIT-Professoren und Louis Bachelier nicht vorhersagen konnten. Die Finanzkrisen von 1998 in Asien und Russland waren nicht Teil der Black-Scholes-Gleichung, und das langfristige Kapitalmanagement verlor in weniger als vier Monaten mehr als 4 Milliarden US-Dollar.Der Rückschlag hat jedoch neue Generationen mathematisch denkender zukünftiger Milliardäre nicht davon abgehalten, rund um die Uhr an einer Formel der nächsten Generation zu arbeiten, die um jeden Preis rentabel ist, Vega in noch bizarrere Derivate verwandelt und ein ganz neues Finanzalphabet schafft Griechisch (einschließlich Vomma und Zomma).
Seit dem 18. Jahrhundert hat sich in der Welt viel geändert. Die Pariser Händler setzen auf Kanal-, Schienen- und Mietpreise , aber der Traum, eine völlig unverwundbare Barriere gegen finanzielle Risiken zu schaffen, bleibt unverändert. Für eine Weile schien es, dass Hedgefonds angesichts einer einjährigen internationalen Krise ein neues Maß an Schutz vor unvorhersehbarer Volatilität erreichen könnten. Aber dann war es ein paar Tage im Februar 2021, als eine Horde Barbaren auf Reddit ein Loch in die Wand blies, und es stellte sich heraus, dass Hedgefonds-Manager trotz all ihrer Intelligenz und ihres Hype immer noch nicht weit davon entfernt waren, eine Casanova-Münze zu werfen Ridotto.
Ein Hedgefonds, der zum Schutz von Eigentum und zur Minderung von Risiken entwickelt wurde, um die Mängel des binären Kaufs oder Verkaufs zu beseitigen und um jeden Preis Gewinne zu erzielen, hat erneut seine Verwundbarkeit bewiesen. Wir waren fasziniert von dieser Geschichte, und dann kehrte das Leben in Washington und an der Wall Street zu seinem gewohnten Verlauf zurück. Tiger Global Management freut sich auf ein weiteres Rekordjahr, und Maxine Waters, die entschlossen ist, den "dunklen Fonds" der geheimen Hauptstadt auf den Grund zu gehen, verspricht, neue Anhörungen abzuhalten.